随着特朗普政府放松监管，推动银行重返31万亿美元的国债市场，华尔街交易商持有的美国国债规模已跃升至全球金融危机以来的最高水平。
根据纽约联储数据，一级交易商——即承销美国政府债券的大型银行——今年平均净国债库存已从2025年的不足4000亿美元上升至约5500亿美元。这些持仓占整个国债市场规模的近2%，为2007年以来的最高比例。
分析师、投资者和金融业高管表示，美国资本规则的松绑正在鼓励大型银行促成更多的国债交易，帮助它们从2008年危机后拱手让与其他金融集团的地盘中小幅收复失地。
巴克莱银行（Barclays）全球研究主席阿贾伊·拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）表示：“由于监管方面的变化，也由于监管心态上的转变，银行作为中介机构的角色比以往更重了。”
美国监管机构于去年底敲定了放宽所谓“增强型补充杠杆率”（enhanced supplementary leverage ratio）的计划，该比率规定了美国最大的银行必须针对总资产持有的、未经风险调整的资本数量。
这项由美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）牵头的举措，受到了华尔街高管们的欢迎，他们一直坚称，更严格的资本规则已将银行挤出做市业务。
去年由美国总统唐纳德·特朗普任命的鲍曼曾主张，尽管2008年后的监管使银行变得更加安全，但也抑制了部分低风险活动，并使国债市场更加脆弱。
美国银行（Bank of America）美国利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示：“我们此前一直怀疑这些变化会对银行持有国债的意愿产生实质性影响。”
他说：“（但）我们已有证据表明，补充杠杆率对交易商持有的国债规模产生了影响……（其持仓）在过去几个月里显著上升。”
摩根士丹利（Morgan Stanley）本月也表示，得益于补充杠杆率的修订，该行已在国债交易中配置了更多资本。
金融危机前，大型银行是国债市场无可争议的支柱。但自那以后，对冲基金和专业交易机构在市场中的作用变得更大、也更重要。
由于减税和巨额支出计划将联邦赤字推高至美国GDP的6%，它们作为买家和做市商的扩张一直至关重要。
但这些新入市者也为市场注入了前所未有规模的杠杆，并在恐慌性交易时刻增加了市场失灵的风险。在2020年市场动荡期间，美联储不得不进行干预，当时一项热门的对冲基金交易迅速平仓，加剧了市场动荡。
范德比尔特法学院（Vanderbilt Law School）专攻国债市场监管的教授耶莎·亚达夫（Yesha Yadav）警告称，由于银行并未被强制要求做市，无法保证放松监管会永久地吸引贷款机构重返市场。
亚达夫说：“我们正在松绑这些资产负债表规则，但这并不能保证一定奏效。”
摩根大通（JPMorgan）全球利率策略主管杰伊·巴里（Jay Barry）也表达了同样的谨慎看法：“一级交易商不会再扮演它们在2008年之前的角色。交易方式已经完全不同了。”
元股证券:ygzq.hk他补充道：“尽管中介和做市业务正在回归，但市场结构已经发生了变化，对冲基金和高频交易者在市场中占比更大，这一点不会改变。”
补充杠杆率改革是美国更广泛的放松监管努力的一部分，该努力帮助提升了华尔街巨头的利润，也是今年第一季度创纪录股票回购的推动力之一。
监管机构上月提出计划，拟降低美国最大银行的资本要求。鲍曼在关于该计划的一次讲话中表示，尽管全球监管机构达成的《巴塞尔协议III》最终规则（Basel III Endgame rules）将导致资本要求小幅增加，但对最大银行额外资本缓冲计算方式的调整，将足以抵消这一增幅。
联盟格林威治（Coalition Greenwich）的研究显示，截至2025年底，美国六大系统重要性银行持有的资本均显著高于监管要求——整个集团平均高出2.4%——以应对巴塞尔协议III最终规则的预期要求。
联盟格林威治公司（Coalition）成本与资本分析全球主管米纳尔·乔泰（Minal Chotai）表示，由于资本规则的变化，“这些大规模超额资本缓冲的存在理由已经不复存在了”。
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责任编辑：李安桐 股票对冲策略
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