从“特许经营”到“品牌拥有”：百胜中国12亿美元买断必胜客中国大陆所有权

　　2026年6月16日，中国最大的餐饮集团百胜中国控股有限公司（纽交所代码：YUMC；港交所代码：9987）宣布，已与Yum！ Brands签署最终协议，以12亿美元现金对价收购必胜客品牌在中国大陆的所有权。

　　同日，Yum！ Brands宣布以总计27亿美元的价格分两笔交易出售必胜客业务——私募股权公司LongRange Capital以约15亿美元收购除中国大陆以外的必胜客全球业务。两项交易预计将于2026年第三季度完成。受此消息影响，Yum！ Brands美股上涨2.06%，百胜中国下跌2.1%。

　　交易完成后，百胜中国将从必胜客品牌在中国大陆的“独家特许经营商”正式转变为“品牌所有者”。此前，百胜中国虽然拥有在中国大陆独家运营必胜客品牌的永久性权利，但每年需向Yum！ Brands支付高额特许经营费——2024年和2025年，这一费用分别高达人民币4.78亿元及4.94亿元。收购完成后，这笔费用将彻底免除。

　　体量与增长并存

　　必胜客目前是中国最大的休闲餐饮品牌。截至2026年3月31日，必胜客已覆盖全国超过1100个城市，拥有4375家餐厅。2025年，必胜客净新增门店444家，创下历史新高。

　　业绩层面，必胜客中国展现出强劲韧性。2025年全年实现收入23亿美元、经营利润1.83亿美元；系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%，经营利润同比增长19%。进入2026年，增长势头延续——第一季度必胜客连续第13个季度实现同店交易量增长，并连续第8个季度实现餐厅利润率和经营利润双扩张。

　　必胜客的“以价换量”策略成效显著：2025年第四季度，同店交易量猛增13%，代价是客单价同比下降11%，人均消费回落至70元左右。2026年第一季度客单价继续同比下降5%。

　　解放的不仅是费用

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　　百胜中国首席执行官屈翠容表示：“从必胜客品牌在中国大陆的独家特许经营商转变为品牌所有者，对我们而言是一个具有变革性意义的里程碑，彰显了我们对中国市场的坚定信心及长期承诺。”

　　免除特许经营费带来的不仅是账面利润的增厚，更是门店扩张逻辑的根本改变。此前，加盟商需向百胜中国支付特许经营费，而百胜中国又需向Yum！ Brands支付品牌授权费——双重收费结构抬高了加盟门槛。收购完成后，百胜中国在加盟体系上拥有了完全的定价自由，可以降低加盟门槛加速渗透低线城市。

　　根据2025年11月投资者日提出的战略，百胜中国目标在2028年前将必胜客门店数量扩大至6000家以上，并在2029年前实现经营利润较2024年翻倍。目前，必胜客已覆盖约1000个城市，而肯德基已进入但必胜客尚未覆盖的城市仍有约1500个——下沉市场的空间依然广阔。

　　财务账本：省下的4.94亿与12亿美元的“算术题”

　　这笔交易的核心财务逻辑清晰：用一次性的12亿美元现金支出，买断每年约4.94亿元人民币的特许经营费支出。百胜中国预计，交易完成后将立即提升必胜客中国乃至集团整体的餐厅利润率和经营利润率，并立即增厚2026年每股摊薄盈利。

　　但硬币的另一面是现金流压力。里昂证券在报告中指出，交易对营运影响正面，但12亿美元的现金支出将大幅削减百胜中国的净现金头寸，限制其应对意外情况的能力。

　　必胜客为何“被卖”？

　　此次出售并非百胜中国单方面的收购意愿，更是Yum！ Brands全球战略收缩的一部分。必胜客在全球集团总收入中的贡献比例已从2019年的超过18%持续萎缩至2026年第一季度的12%左右。2026年第一季度，必胜客品牌全球营收仅2.53亿美元。

　　早在2025年11月，百胜环球公司就宣布将对必胜客启动战略方案审查。而在2026年4月30日的第一季度财报会议上，公司已几乎不再提及必胜客业务，重心全面转向肯德基和塔可钟。如今27亿美元的出售价格，与此前分析师认为的必胜客价值约35亿美元存在不小差距。

　　出售完成后，Yum！ Brands将不再单独报告必胜客部门业绩，从而更加聚焦于肯德基等核心品牌的增长。

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　　长达十余年的财务激励

　　在此次交易的同时，百胜中国与Yum！ Brands达成了一项针对肯德基的激励安排：在满足特定系统销售额增长目标的前提下，肯德基中国将有机会获得Yum！ Brands提供的长达十余年的财务激励。

　　百胜中国强调，肯德基仍将是公司的核心增长引擎。截至2026年第一季度末，肯德基中国已拥有13454家餐厅，正稳步推进2028年门店总数突破17000家的目标。

　　从“运营者”到“主人”

　　这笔交易的核心意义在于身份的重塑。在此之前，百胜中国虽然运营着必胜客在中国的全部业务，但品牌归属权始终在Yum！ Brands手中——菜单创新、门店模型迭代、供应链调整，每一项重大决策都需要在特许经营协议的框架内运行。收购完成后，这些限制将不复存在。屈翠容在公告中明确表示：“成为品牌所有者将赋予我们更大的战略灵活性，使我们能够在菜单、门店模式、新模块及运营管理等方面持续推动创新。”。

　　在中国餐饮市场竞争日益激烈的当下，拥有自主品牌所有权意味着更快的决策速度、更灵活的本土化策略和更高的利润留存。从1990年在北京东直门开设第一家中国门店，到2026年覆盖1100个城市、4375家餐厅，必胜客用36年时间完成了在中国市场的深度扎根。而现在，这家品牌真正迎来了“中国主人”。

　　在可比口径下，百胜中国维持2026年全年财务指引不变。公司预计交易将于2027年及2028年为每股摊薄盈利带来中单位数增长。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）